Moat. O poder das vantagens competitivas

Por Emília O.Vieira, publicado em 24 Fev 2012
Buffett apelidou este conjunto de vantagens competitivas Moat, ou seja, o fosso, como os que existiam à volta dos castelos medievais para os proteger dos inimigos



O investimento em valor pressupõe a selecção de um conjunto limitado de boas empresas cujos negócios subjacentes tenham fundamentos económicos soberbos, que sejam geridas por gestores capazes e honestos e que estejam a transaccionar a preços sensatos. A ênfase deve ser posta, primeiro, na procura de bons negócios, os que têm grandes vantagens competitivas e capacidade para as manter por muitos e bons anos, segundo, no desconto a que a acção transacciona no mercado em relação ao valor justo determinado para a empresa.


É claro que uma excelente empresa pode não ser um bom investimento se comprarmos as suas acções sem margem de segurança. A Microsoft, em 2000, já era uma empresa excepcional. Contudo, não era um bom negócio e quem a comprou ainda está a perder dinheiro. O nosso objectivo na gestão de patrimónios financeiros é encontrar negócios com características excepcionais a preços sensatos. Os negócios medíocres, mesmo em saldo, não interessam ao investidor em valor. Uma empresa que consiga gerar retornos elevados no capital investido durante muitos anos irá capitalizar a riqueza dos seus accionistas a taxas de rentabilidade mais elevadas.


Para encontrar boas empresas com grande potencial a prazo, é necessário concentrar os esforços na análise dos negócios que lhes estão subjacentes e determinar se essas empresas têm o seu futuro protegido por atributos que lhes conferem vantagens competitivas duráveis. As empresas que conseguem fazer isto não são comuns, uma vez que a obtenção de retornos elevados atrai concorrentes para o sector, o que reduz as rentabilidades do negócio. No entanto, algumas empresas resistem aos ataques da concorrência promovendo o seu crescimento por períodos bastante alargados. As empresas deste género podem preencher qualquer carteira de investimento em acções que tenha como objectivo obter um bom retorno com risco muito reduzido.


Alguns exemplos de empresas com grandes vantagens competitivas e que ao longo dos últimos 30 anos conseguiram rentabilidades excepcionais: Johnson & Johnson (retorno total: 5233%, i. e., 14,16% anuais), Exxon Mobil (retorno total: 7144% i. e., 15,33% anuais), Procter & Gamble (retorno total: 5088% i. e., 14,06% anuais), Wells Fargo (retorno total: 8408% i. e., 15,95% anuais) ou Coca-Cola (retorno total: 10 202%, i. e., 16,69% anuais) têm sofrido competição intensa ao longo destes anos. No entanto, continuam a gerar excelentes retornos de capital.


Existem características estruturais específicas que permitem detectar este tipo de empresas. Os atributos mais comuns que conferem vantagens a um negócio são:


1. Activos intangíveis, como marcas fortes, patentes ou licenças regulatórias, que lhes permitem vender produtos e serviços que os seus concorrentes não conseguem replicar;


2. Produtos e serviços de que é muito difícil os clientes abdicarem, por haver custos de mudança que conferem à empresa poder de fixação de preços;


3. Efeitos de rede – uma força poderosa de vantagem competitiva que pode permitir manter os concorrentes à margem por longos períodos;


4. Vantagens na estrutura de custos, que podem ter origem nos processos operacionais, na localização, na escala ou no acesso privilegiado a determinado activo (uma matéria-prima, por exemplo), que permite à empresa disponibilizar bens e serviços a preços mais baixos que os concorrentes.


Warren Buffett apelidou este conjunto de vantagens competitivas Moat, ou seja, o fosso, como os que existiam à volta dos castelos medievais para os proteger dos inimigos e que, no caso das empresas com fundamentos económicos excelentes, contribuem para manter a concorrência afastada do seu negócio e rentabilidades excepcionais.


O objectivo do investidor em valor é ter em carteira negócios de primeira classe. Ao longo de qualquer período alargado, estes investimentos serão os vencedores destacados face a outras categorias de activos. Melhor ainda, serão os mais seguros.